Mit der zweiten Amtszeit von Donald J. Trump als Präsident der USA hat sich die Welt verändert. Dies gilt für geopolitische und geostrategische Fragen, internationale Handelsbeziehungen und die Wahrung sowie den Schutz demokratischer Institutionen. Für die Finanzmärkte stehen dabei zumindest kurzfristig die Auswirkungen auf die globale Konjunktur, die Geldpolitik und die Zinsen im Vordergrund. Mittel- und längerfristig ist auch der Ordnungsrahmen, in welchem sich Unternehmen und Staaten bewegen, von zentraler Bedeutung. Wichtig ist für uns, dass sich wirtschaftliche Akteure auch in schwierigen Phasen oftmals als sehr agil und anpassungsfähig erweisen. Deshalb bleiben wir trotz aller Unwägbarkeiten für die Wirtschaft und die Finanzmärkte auch für 2026 verhalten positiv gestimmt.
Manchmal reibt man sich etwas ungläubig die Augen, wenn man sich die Entwicklungen der vergangenen Monate vergegenwärtigt. Mit der Wahl von Donald J. Trump zum 47. Präsidenten der Vereinigten Staaten wurden viele Gewissheiten im Hinblick auf die Stabilität und Resilienz der US-amerikanischen Demokratie in einem nicht für möglich gehaltenen Umfang Makulatur. Dabei hatte der heutige US-Präsident in seinem Wahlkampf keine Zweifel daran gelassen, wohin die Reise gehen soll. Viele Beobachter hatten aber nicht damit gerechnet, wie konsequent Trump zur Erreichung seiner Ziele die Schwachstellen der demokratischen Institutionen ausnutzen und wie wenig Widerstand ihm seitens des Obersten Gerichtshofs und der unabhängigen Medien entgegengebracht würde.
Wirtschaftlich gesehen hat insbesondere Trumps «Liberation Day» am 2. April 2025 eine Zäsur für die globale Konjunktur eingeläutet. Die Ankündigung – und später auch die Einführung – massiver Zölle auf Warenimporte in die USA hat zu einem jähen Ende des bisherigen freien Welthandels im Rahmen des Regelwerks der Welthandelsorganisation WTO geführt. An die Stelle des verlässlichen Ordnungsrahmens hat zumindest nach aktuellem Stand mit Donald J. Trumps «America First»-Politik das Recht des Stärkeren auf der weltpolitischen Bühne Einzug gehalten. Die von den USA vom Zaun gebrochenen Zollstreitigkeiten und die sich in der Folge verändernden Produktionsstrukturen sowie Handelsströme bedeuten dabei nicht das Ende der globalen Wirtschaft, sie dürften jedoch in den kommenden Jahren zu einem schwächeren globalen Wirtschaftswachstum führen. Handelsbeziehungen und damit auch die globalen Lieferketten werden sich mittel- und längerfristig stärker verändern, alte Geschäftsbeziehungen werden beendet, neue Opportunitäten tun sich auf.
Trumps «America First»-Politik in Form seiner erratischen Zoll- und Handelspolitik dürfte nach unserer Überzeugung am deutlichsten seine eigene Bevölkerung zu spüren bekommen. Die Stimmung unter den Konsumenten hat sich seit dem «Liberation Day» merklich eingetrübt, die Erwartungskomponenten der entsprechenden Indikatoren sind unter Druck geraten. Dies ist von Bedeutung, weil die Konsumausgaben rund 70% der gesamten Wirtschaftsleistung der USA ausmachen. Lässt die Konsumnachfrage nach, verringert sich die Konjunkturdynamik und damit der Anstieg des Bruttoinlandprodukts (BIP) der grössten Volkswirtschaft der Welt. Vor dem Hintergrund dieser Friktionen und Unwägbarkeiten ist es wenig verwunderlich, dass die Konsensprognosen des globalen Wirtschaftswachstums für die kommenden Jahre unter dem Durchschnitt der vergangenen 25 Jahre liegen. Dies hängt nicht nur mit der neuen US-Handelspolitik zusammen, sondern auch mit strukturellen Faktoren wie der tiefen chinesischen Geburtenrate. Die sich abzeichnende rasche Überalterung im Reich der Mitte, der zweitgrössten Volkswirtschaft der Welt, sorgt dafür, dass sich die Wachstumsraten der langjährigen Konjunkturlokomotive längerfristig Schritt für Schritt jenen der Industriestaaten annähern werden. Entsprechend reduziert sich mittel- und längerfristig das globale Wachstumspotenzial.
Interessant ist, dass sich trotz der generell schwächeren Konjunkturdynamik die Inflationsraten 2026 gemäss der in Bloomberg verfügbaren Prognosen unterschiedlich entwickeln dürften. Für die Teuerungsrate der Eurozone signalisieren sie ein erneutes Unterschreiten der Marke von 2% und für die der Schweiz einen Wert von unter 1%. In den USA besteht dagegen infolge der Zölle die Gefahr, dass die Inflationsrate auf über 4% steigen könnte (siehe Abbildung 1).
Nicht erst seit heute gilt, dass Gold in unsicheren Zeiten eine sinnvolle Diversifikation in einem Portfolio darstellt. Aktuell spielen viele Faktoren eine Rolle: die offenen geopolitischen und geostrategischen Fragen, die Befürchtungen um die demokratische Grundordnung in den USA, die Risiken von steigenden US-Inflationsraten oder die Diskussionen um die Rolle des US-Dollar als Weltleit- und Weltreservewährung. Ein wesentlicher Aspekt ist für uns auch die Entwicklung der Staatsverschuldung in den USA. Aktuell bewegt sich die Schuldenquote der Vereinigten Staaten (Staatsverschuldung in Prozent des BIP) leicht über 100%. Die staatlichen Ausgaben liegen seit Längerem deutlich über den Einnahmen. Dieser Trend dürfte trotz der Einnahmen aus den US-Zöllen in den kommenden Jahren anhalten. Kommt es nicht zu einer drastischen politischen Kehrtwende, prognostiziert das Congressional Budget Office einen Anstieg der US-Schuldenquote auf fast 160% bis 2055 (siehe Abbildung 2).
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