Le deuxième mandat de Donald Trump à la présidence des États-Unis a changé la face du monde, tant sur le plan géopolitique et géostratégique que sur celui du commerce international ou encore de la préservation et de la protection des institutions démocratiques. Pour les marchés financiers, ce sont les répercussions sur la conjoncture mondiale, la politique monétaire et les taux d’intérêt qui occupent le devant de la scène, du moins à court terme. À moyen et long terme, le cadre réglementaire dans lequel évoluent les entreprises et les États revêtira également une importance capitale. Ce qui nous importe est de voir que les acteurs économiques se révèlent souvent très agiles et flexibles, même dans les périodes difficiles. C'est pourquoi nous restons prudemment optimistes pour 2026, malgré toutes les incertitudes pour l’économie et les marchés financiers.
On se frotte parfois les yeux avec incrédulité lorsqu’on repense aux événements des derniers mois. Avec l’élection de Donald Trump à la présidence des États-Unis, de nombreuses certitudes concernant la stabilité et la résilience de la démocratie américaine ont été tout bonnement balayées sans autre forme de procès. Pourtant, lors de sa campagne électorale, l’actuel président américain n’avait laissé planer aucun doute sur la direction qu’il comptait prendre, mais de nombreux observateurs n’avaient pas prévu qu’il exploiterait systématiquement les faiblesses des institutions démocratiques pour atteindre ses objectifs ni le peu de résistance que lui opposeraient la Cour suprême et les médias indépendants.
Sur le plan économique, son «Liberation Day» le 2 avril 2025 a marqué un tournant pour la conjoncture mondiale. L’annonce puis l’application de droits de douane massifs sur les importations de marchandises aux États-Unis ont mis fin brutalement au libre-échange mondial tel qu’il existait dans le cadre de la réglementation de l’OMC. Au moins dans l’état actuel des choses, ce cadre fiable a été remplacé par la politique «America First» du président, qui a fait entrer le droit du plus fort sur la scène politique mondiale. Les différends douaniers déclenchés par les États-Unis et les changements qui en découlent dans les structures de production et les flux commerciaux ne signent pas la fin de l’économie mondiale, mais devraient entraîner un ralentissement de la croissance internationale dans les années à venir. Les relations commerciales et, par conséquent, les chaînes d’approvisionnement mondiales vont connaître des transformations plus marquées à moyen et long terme, les anciennes relations disparaîtront et de nouvelles opportunités émergeront.
Selon nous, c’est sur sa propre population que la politique «America First» de Donald Trump, qui se traduit par une politique douanière et commerciale erratique, se répercutera le plus lourdement. Le moral des consommateurs s’est sensiblement détérioré depuis le «Liberation Day», et les composantes liées aux attentes des indicateurs correspondants sont sous pression. Une donnée importante, car les dépenses de consommation représentent environ 70% de la performance économique totale des États-Unis. Si la demande des consommatrices et consommateurs diminue, la dynamique économique ralentit, tout comme la croissance du PIB de la plus grande économie mondiale. Compte tenu de ces frictions et incertitudes, il n’est guère surprenant que les prévisions du consensus pour la croissance économique mondiale dans les années à venir soient inférieures à la moyenne des 25 dernières années. Cela n’est pas seulement lié à la nouvelle politique commerciale américaine, mais aussi à des facteurs structurels tels que le faible taux de natalité en Chine. Le vieillissement rapide qui se profile dans la deuxième économie mondiale, moteur économique de longue date, aura pour conséquence à long terme de rapprocher progressivement ses taux de croissance de ceux des pays industrialisés, réduisant le potentiel de croissance mondiale à moyen et long terme.
Il est intéressant de noter que, malgré un ralentissement conjoncturel général, les taux d’inflation devraient évoluer différemment en 2026 selon les prévisions livrées par Bloomberg. Ces dernières indiquent en effet un nouveau recul sous la barre des 2% pour la zone euro et une valeur inférieure à 1% pour la Suisse. À l’inverse, aux États-Unis, les droits de douane risquent de faire grimper le taux d’inflation au-delà de 4% (voir fig. 1).
Les faibles taux d’inflation en Europe et en Suisse incitent la BCE et la BNS à maintenir leur politique monétaire expansionniste. Malgré les risques inflationnistes, les États-Unis devraient également adopter une approche similaire. Outre la stabilité des prix, la Réserve fédérale américaine (Fed) a pour objectif le plein emploi. Le dilemme qui en résulte – lequel des deux objectifs doit être prioritaire – l’a conduite à conserver ses taux directeurs sur une longue période en 2025. Ce n’est qu’après la publication de données dépeignant un marché du travail américain en berne que les responsables ont procédé à un nouvel abaissement le 17 septembre 2025. La Fed devrait, selon toute vraisemblance, poursuivre dans cette voie en continuant cette diminution en 2026. Par le passé, l’assouplissement de la politique monétaire aux États-Unis a souvent eu pour but de soutenir les marchés des actions.
Nous tablons donc à nouveau sur des rendements positifs pour ceux-ci durant l’année à venir. À long terme, les rendements historiquement réalisables de 7% en moyenne restent un chiffre indicatif pertinent.
Pour les investissements en obligations libellées en francs suisses, l’«urgence 2.0 des placements» est une réalité. Si l’achat d’emprunts d’État à dix ans permettait encore d’obtenir un rendement courant de 0,8% en 2025, ce dernier a de nouveau chuté au cours de l’année jusqu’à passer sous les 0,2% en septembre. Il reste donc nécessaire de diversifier les portefeuilles en francs suisses avec des obligations étrangères afin d’obtenir des rendements plus intéressants. Gardons toutefois à l’esprit les risques de change potentiels. La couverture des risques de change, en particulier pour les obligations en dollars américains, reste très coûteuse et généralement peu judicieuse. Les rendements après couverture du risque de change ne diffèrent souvent guère de ceux que l’on peut obtenir directement en francs suisses. Pour diversifier un portefeuille obligataire suisse, nous recommandons donc d’y ajouter des obligations d’entreprises mondiales en investissant dans des fonds.
La stratégie ne date pas d’hier: en période d’incertitude, l’or est considéré comme un moyen de diversification judicieux dans un portefeuille. Actuellement, de nombreux facteurs influencent les marchés: les questions géopolitiques et géostratégiques en suspens, les craintes concernant l’ordre démocratique aux États-Unis, les risques de hausse de l’inflation américaine ou les discussions sur le rôle du dollar américain en tant que monnaie de référence et de réserve mondiale. L’évolution de la dette publique aux États-Unis est également un aspect essentiel à nos yeux. Actuellement, leur taux d’endettement (dette publique en pourcentage du PIB) dépasse légèrement les 100%, et les dépenses publiques excèdent depuis longtemps les recettes, une tendance qui devrait se poursuivre dans les années à venir malgré les revenus tirés des droits de douane. À moins d’un revirement politique radical, le Congressional Budget Office prévoit une augmentation du taux d’endettement américain à près de 160% d’ici 2055 (voir fig. 2).
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