CIO Kommentar, Montag, 27. Juni 2022
Am vergangenen Freitag, 24.6. haben die Aktienmärkte weltweit einen Kurssprung im Bereich von +3% vollzogen. Auch am heutigen Montag hält der positive Trend weiterhin an. Einmal mehr bestätigt sich, wie unmöglich kurzfristige Einschätzungen zum weiteren Kursverlauf sind.
Diese Tage zeigen aber auch auf, wie wichtig das Festhalten an einer gutdurchdachten und weltweit sehr breit diversifizierten Anlagestrategie ist. Das schützt zwar nicht vor temporären Kursrückschlägen, man kann jedoch mit begründeter Zuversicht eine mittelfristige Erholung der Anlageperformance hoffen.
Die Volatilität an den Börsen dürfte aufgrund der vielen nach wie vor akuten Risikofaktoren vorerst hoch bleiben. Am kommenden Freitag, 1.7. wird für die Eurozone die Entwicklung der Konsumentenpreise für den Monat Juni publiziert. Man rechnet mit einem nochmaligen leichten Anstieg von 8.1% (Mai) auf 8.5% (Juni) zu den jeweiligen Vorjahresmonaten.
Der am 21. Juli erwartete Zinsschritt der EZB um +025% oder gar +0.50% dürfte an der Inflationsdynamik der kommenden sechs Monate wenig ändern. Diese Dynamik hängt zentral von der Entwicklung der Energiepreise und anderer Rohstoffpreise ab. Dies weiss auch Putin und somit sind weitere Druckversuche seitens Moskau über die Verringerung von Gasexporten in die EU zu erwarten. Aufgrund der noch sehr komfortablen Staatsfinanzen des Kremls muss für den Herbst oder Winter mit einem kompletten Stopp der bereits reduzierten Gaslieferungen in die EU gerechnet werden.
Dies wird zwar ernsthafte Probleme – insbesondere für die deutsche Wirtschaft – bedeuten, aber keine tiefe Rezession in der Eurozone auslösen. Insbesondere dann nicht, wenn die Versorgungsengpässe für Energie über alle EU-Staaten in ihren Auswirkungen koordiniert ausgeglichen und somit minimiert werden. Dieser Punkt dürfte wohl auch am laufenden Bayrischen G7-Gipfel eines der zentralen Themen sein.
Steigen die Energiepreise in den nächsten Monaten aber nicht noch weiter an, dann wird die Inflation wieder fallen müssen, da Inflation eine Änderungsrate darstellt.
Trotz allen grassierenden Krisen und Befürchtungen bleiben die Erwartungen der Unternehmen für die Gewinnentwicklung in den nächsten sechs Monaten stabil und sogar moderat optimistisch. In den USA rechnen die börsenkotierten Unternehmen mit einem Gewinnanstieg von etwa 9% zu den jeweiligen Quartalen im Vorjahr. Das ist etwas bescheidener als in einigen der letzten fünf Jahre. Es nimmt aber den Rezessionsbefürchtungen vorerst etwas an Schrecken und Glaubwürdigkeit.
Der Rückschlag bei Aktien für den CHF-basierten Investor bewegt sich in diesem Jahr bei etwa 10% bis 20%:
(in CHF bestimmte Bewegungen)
Dies sind zwar signifikante Rückschläge aber für die Aktienmärkte keine sehr aussergewöhnlichen Bewegungen. Tatsächlich gab es seit dem Jahr 2000 insgesamt sieben Jahre mit negativer Aktienrendite für den Schweizer Markt. Anhand des breiten SPI-Gesamtmarkt-Index ergibt sich folgendes Bild seit 2000:
2001: -22.28%
2002: -26.61%
2007: -2.02%
2008: -34.51%
2011: -7.06%
2016: -1.4%
2018: -9.2%
Entscheidend für den Aktienanleger war aber, dass trotz dieser Jahre mit Verlusten dennoch von 2000 bis heute eine jährliche Rendite von +4.5% (inklusive Dividenden, ohne Ertragssteuern) erreicht wurde. Über die letzten zehn Jahre war die jährliche Rendite – trotz aktuellem Einbruch – sogar +10.31%. All diese Betrachtungen bestätigen, dass man bei Aktien einen langen Zeithorizont braucht und dass Geduld Rosen bringt.
In diesem Jahr weit dramatischer als bei Aktien und weniger häufig zum Thema gemacht, ist der aktuelle Kurseinbruch bei Obligationen. Obwohl es bei Obligationen mit guter oder sehr hoher Bonität keine signifikanten Zahlungsausfälle gab, führt der Anstieg der Zinsen zu einer tieferen Bewertung der Obligationen und zu entsprechenden Kursverlusten im Portfolio. Bei vielen Anlegern in der Schweiz ist der Schweizer Obligationenmarkt besonders stark im Portfolio gewichtet.
Für die Anlagestrategie ist die Wahl des Laufzeitenprofils ein wichtiger Entscheidungs-Parameter. Ein sehr oft verwendeter Index bei Obligationen ist der «Swiss Bond Index AAA-BBB (SBR14T)».
Eine Variante davon mit deutlich kürzerem Laufzeitenprofil ist der «Swiss Bond Index AAA-BBB 1-10 (ST110T)»
Vor dem Zinsanstieg in diesem Jahr hatte es sich über die letzten fünf bis zehn Jahre ausbezahlt, den Index mit der längeren Laufzeit zu wählen. Trotz Negativzinsumfeld konnte man so doch noch leicht positive Renditen erwirtschaften. Dennoch haben wir uns bei der BKB für die Wahl kürzerer Laufzeiten entschieden (ST110T). Dies in Anbetracht der seit Jahren latent erwarteten Zinswende und der bloss sehr kleinen Mehrrendite, die für das Risiko längerer Zinsbindung erwirtschaftet werden konnte.
Das mag im Jahr 2022, welches einen Jahrhundert Crash für CHF-Obligationen erzeugt hat, ein schwacher Trost für Zinsanleger sein, eine Dämpfung der Verluste um fast 4% (-11.40% vs. -7.61%) ist dennoch eine substantielle Optimierung der Anlageperformance. Ausserdem haben wir die Gewichtung von CHF-Obligationen schon seit längerem zugunsten von Liquidität zusätzlich taktisch deutlich reduziert. Dies hat ebenfalls nochmals dämpfend auf die Verluste gewirkt.
Tatsächlich ist 2022 seit mindestens 1928 das historisch schlechteste Jahr für CHF-Obligationen. Bisher war 1989 mit -4% das nominal schlechteste Jahr und 1973 mit real -10.9% das ökonomisch schlechteste Kalenderjahr für Obligationäre. Nimmt man das erwartete Inflationsniveau von etwa 2.8% in der Schweiz dazu, dann ist der reale Wertverlust auf dem SBR14T CHF-Obligationenindex sogar - 14.2%, was einen historischen Negativrekord ergibt.
Die höheren Zinsen tragen aber dazu bei, dass die Kurse der Obligation sich mit zunehmend kürzer werdender Restlaufzeit wieder erholen. Die neuen Anlagemöglichkeiten für Fälligkeiten werden künftig höher verzinst. Mit einem Zeithorizont von etwa 4.5 Jahren für den « kürzeren» Index (STR110T) werden die Verluste so kompensiert werden. Aber auch der konservative Zinsanlagen-orientierte Investor wird für diese Durststrecke Geduld aufbringen müssen. Anleger mit längerem Laufzeitenprofil (SBR14T) werden entsprechend deutlich länger auf eine Erholung warten müssen (gut sieben Jahre).
