Commentaire du CIO, 27 mars 2020
Le versement des «crédits COVID-19» aux (petites et grandes) entreprises suisses, lancés hier dans le cadre de l’«Ordonnance de nécessité pour l’octroi de crédits garantis par un cautionnement solidaire de la Confédération a manifestement suscité une forte demande hier de la part des entreprises, dans toute la Suisse, auprès des 113 agences bancaires participant au programme. Des chiffres plus précis et parlants sur le volume des crédits accordés jusqu'à présent devraient être publiés dans le courant de la semaine prochaine.
Je le souligne aujourd’hui une nouvelle fois: je suis très fier que notre groupe participe aussi à ce programme, mis en œuvre avec rapidité et efficacité. L’Allemagne met également en place un programme similaire par l’intermédiaire de la KfW (Kreditanstalt für Wiederaufbau, institut de crédit pour la reconstruction). En Italie, Matteo Salvini, le chef de l’opposition, a vanté au parlement le modèle suisse, qui fonctionne avec un formulaire d’une seule page, estimant que l’Italie aurait à présent urgemment besoin d’un tel programme. Surtout apprécié pour ses commentaires polémiques mordants et moins pour ses propositions constructives, le leader de l’opposition a peut-être raison sur ce point. Reste à savoir si cette option serait réellement envisageable en Italie.
En Europe, 9 États (Belgique, France, Italie, Espagne, Portugal, Luxembourg, Grèce, Slovénie, Irlande) ont envoyé un courrier au Président du Conseil européen, Charles Michel, pour exiger l’émission d’obligations européennes pour faire face à la pandémie. En d’autres termes, il faut émettre des euro-obligations. L’Allemagne, les Pays-Bas et d’autres États ont poliment mais fermement rejeté cette proposition, comme ils l’ont toujours fait par le passé.
Le mécanisme européen de stabilité (ESM) doit cependant ouvrir son tiroir-caisse et accorder des prêts à des conditions avantageuses. Il est question de 2 % du produit intérieur brut. Pour l’Italie, cela correspondrait à environ 35 milliards d’euros à 0,25 % au lieu de 1,3 % actuellement pour les emprunts d’État normaux, sur une durée de 10 ans. Soit une économie de quelque 350 millions d’intérêts par an pour l’Italie par rapport à l’émission normale d’emprunts, grâce à l’UE. Si l’on considère le déficit financier de presque 100 milliards qui se profile en Italie, c’est une goutte d’eau dans la mer. Pour les pays comme la France, qui affichent des coûts de refinancement encore plus faibles pour leurs emprunts d’État nationaux, l’intérêt est encore plus minime. Il n’est donc guère surprenant que les termes fleuris choisis par Ursula von der Leyen, la Présidente de la Commission européenne, pour appeler à moins d’égoïsme et à davantage d’action coordonnée pour gérer la crise au sein de l’UE, soient perçus comme une mascarade dans des pays comme l’Italie, l’Espagne ou la France.
En raison de ces tensions, de nombreux analystes considèrent que le coronavirus pourrait bien tuer l’UE. À titre personnel, je n’irai pas aussi loin, mais il est clair que l’effervescence règne en coulisses. Malgré les jolies phrases, le fait est que chaque pays européen est jusqu’ici livré à lui-même et que les appels bien intentionnés des dirigeants de l’UE semblent impuissants, pâles et faibles comme jamais auparavant.
Après quelques retards à l’allumage, seule la Banque centrale européenne fait ce qu’elle peut et maintient la cohésion de l’UE. Elle masque les différences de taux d’intérêt entre les pays par des achats d’obligations. Le fait que cela crée indirectement et sournoisement l’union budgétaire par la monnaie est une «patate chaude» que personne n’ose évoquer. Ce sujet bousculerait l’existence-même de l’euro et il vaut mieux ne pas la bousculer pour le moment. L’augmentation massive et inévitable de la dette publique de nombreux pays déjà fortement endettés, notamment parmi les grandes économies telles que l’Italie, l’Espagne et la France, ne met pas encore l’UE à trop rude épreuve. Les tensions se sont toutefois nettement accentuées. Au plus tard après la crise du coronavirus, ce sujet ne pourra plus être mis sous le tapis.
Aux États-Unis, Jerome Powell, le président de la Réserve fédérale américaine, s’invite actuellement dans les talk-shows du soir pour annoncer que tout ira bien, car la Fed dispose de moyens illimités. Un événement historique se produit. La Réserve fédérale américaine obtient environ 450 milliards de dollars de capitaux propres de la part de l’administration fiscale américaine et utilise ces fonds pour fonder une nouvelle banque commerciale. Manque un détail: cette banque n’a pas encore de dépôts d’épargne. Aucun problème, puisque la Fed peut tout simplement en imprimer. Est-ce un tour de passe-passe? C’en est un, qu’on appelle «hélicoptère monétaire». Grâce à cette banque commerciale virtuelle, la Fed peut accorder en toute légalité, du moins théoriquement, un volume de crédit pouvant atteindre 4000 milliards, soit 4 trillions de dollars.
Comment un propriétaire de restaurant à Manhattan obtient-il alors un crédit? Avec un formulaire d’une seule page comme en Suisse? Non. La nouvelle banque commerciale de la Fed conseille aux entreprises d’émettre des titres de créance à court terme. Le restaurateur new-yorkais pourra peut-être trouver un banquier d’affaires sous-occupé à Wall Street qui lui structurera un emprunt obligataire. Malheureusement, cela lui coûterait davantage que 100 ans de chiffre d’affaires de son restaurant. Éventuellement, la ville de New York pourra s’en charger pour tout le monde, collectivement; les frais de structuration d’emprunt obligataire pour un «commercial paper» seraient alors plus abordables. Un formulaire d’une seule page serait mieux indiqué, mais il est possible que le banquier d’affaires ne considère pas cette solution comme idéale. De notre point de vue, l’annonce de la Fed selon laquelle des moyens illimités sont mis à disposition pourrait bien être une «fausse information» pour les petites entreprises. Bref, beaucoup de promesses et de belles paroles, mais peu d’argent sur le compte au final – du moins pas rapidement.
En revanche, les demandes initiales d’indemnités de chômage (initial jobless claims) déposées hier aux États-Unis sont de vraies mauvaises nouvelles. 3,3 millions de nouvelles demandes en une seule semaine, c’est cinq fois plus que durant la pire semaine de la crise financière de 2008/2009. Nous nous attendons à ce que cette récession expose au grand jour l'insuffisance du système social américain, de manière brutale et dramatique. Pendant ce temps, la pandémie continue de se propager aux États-Unis. Le nombre d’infections confirmées a déjà dépassé ceux de l’Italie et de la Chine; heureusement, le taux de mortalité n’est pas aussi élevé qu’en Europe jusqu'à présent. La situation reste aussi dramatique en Italie et en Espagne, et la fin de cette terrible crise sanitaire ne se profile hélas pas encore à l'horizon.
Aujourd’hui vendredi, les marchés boursiers ouvrent en baisse. Les Bourses européennes affichent actuellement des baisses de 2 à 4 % environ. Pour l’heure, l’indice suisse SMI est également en baisse d’environ 1,5 %. Les marchés des actions américains devraient eux aussi ouvrir sur une évolution modérément négative. Selon l’indice (Dow Jones / Standard & Poors 500), les actions américaines ont perdu environ 19 % à 21 % depuis le début de l’année, contre environ 26 % pour les actions européennes, environ 15 % pour les actions suisses et environ 9 % pour les actions chinoises (indice CSI 300) (tous les chiffres datent du 27.3.2020 vers 12h15, pertes évaluées en CHF).
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