CIO Kommentar, Montag, 16. Januar 2023
Nach der zwischenzeitlichen Erholung im Oktober und November notierten die grossen Aktienmärkte im Dezember wieder schwächer und beendeten das Jahr deutlich negativ. Die Bewertungsniveaus gaben deutlich nach. So sank beispielsweise das Kurs-Gewinn-Verhältnis für den Schweizer Aktienmarkt gemäss MSCI vom 22,5-fachen per Ende 2021 um 28% auf das 16,2-fache zum Jahresende 2022.
Eine der Ursachen für die deutlichen Bewertungskorrekturen war der starke Anstieg der Zinsen über den Verlauf des letzten Jahres. Dagegen lieferte das Gewinnwachstum – ausgenommen in den Aktienmärkten der Schwellenländer – positive Beiträge zur Gesamtperformance, die jedoch die Bewertungsrückgänge nicht kompensieren konnten.
Der Jahresbeginn 2023 ist an den Aktienmärkten positiv verlaufen. Die europäischen Aktienmärkte legten mit am stärksten zu. Ein wesentlicher Grund hierfür ist sicherlich der sehr hohe Füllstand bei den europäischen Gaslagern.
In Deutschland lag der Füllstand am Samstag bspw. bei fast 90,5%. Marktbeobachter und auch die deutsche Bundesnetzagentur halten es für durchaus möglich, dass der Füllstand am Ende der Heizperiode noch bei 50% bis 60% liegen könnte.
Wäre dies der Fall, dann wären auch die Aussichten für den Winter 2023/2024 positiv und die Gefahr einer Gasmangellage – unter der Annahme eines weiterhin sparsamen Gasverbrauchs – gering. Zum Vergleich: Im März 2022 lag der Füllstand in Deutschland unter 25%.
Ein weiterer wichtiger Punkt ist die Entwicklung der jüngst publizierten Inflationsdaten. Diese haben sich teilweise etwas stärker verringert, als erwartet. Die Konsumentenpreise in den USA sind im Dezember um 6.5%, in der Eurozone um 9.2% und in der Schweiz um 2.8% gestiegen.
An den Finanzmärkten wurden speziell die US-Inflationsraten mit Spannung erwartet. Die vermeldeten Zahlen entsprachen den Prognosen. Positiv ist in diesem Zusammenhang zu werten, dass neben der breiten Inflationsrate auch die Kernrate (also die Teuerung ohne Energie und Nahrungsmittel) auf nunmehr 5.7% gesunken ist. Die Inflationserwartungen sind vor diesem Hintergrund weiterhin stabil.
Trotz der zuletzt besser als von vielen befürchtet ausgefallenen Inflationsdaten werden die Notenbanken ihre restriktive Geldpolitik beibehalten, es ist also mit weiter steigenden Leitzinsen zu rechnen.
Mit den zuletzt publizierten Daten ist aber die Wahrscheinlichkeit gestiegen, dass die US-Notenbank ihre Leitzinsen nicht über 5% erhöhen wird und das Hoch im Sommer erreicht ist. In Erwartung dessen haben die Aktienkurse auch in der vergangenen Woche auf breiter Front zugelegt.
Nachdem wir Anfang Oktober die Aktienquote erhöht haben, lagen wir zum Jahresende je nach Strategie gut 3% über der strategischen Allokation. Die Gewinnaussichten sind zwar für das neue Jahr verhalten, aber die Inflationserwartungen zeigen sich stabil und die Bewertungen bewegen sich auf fairen Niveaus.
Zudem haben sich die Konjunkturaussichten auf tiefem Niveau stabilisiert und die Angst vor einer stärkeren Rezession hat sich verflüchtigt. Die weiter sehr gut gefüllten Gasspeicher in Europa und die Erfolge beim Energiesparen geben Grund zur Hoffnung auf eine etwas besser als lange Zeit befürchtete Wirtschaftsentwicklung.
«Wir rechnen für 2023 mit einem durchschnittlich guten Aktienjahr.»Dr. Stefan Kunzmann, Leiter Investment Research
Der SMI-Index ist am heutigen Montag leicht im Plus und gewinnt aktuell etwa 0.3%. Der deutsche DAX-Index steigt geringfügig um 0.2%. Für die US-Aktienbörsen wird heute mit einer negativen Handelseröffnung gerechnet (Stand ca. 10:50 Uhr, 16.1.2023, Basel Zeit).
