Commento del CIO, lunedì 30 marzo 2026
Il conflitto in Medio Oriente è ormai giunto al suo secondo mese. Di recente, la situazione si è nuovamente aggravata. Durante il fine settimana si sono verificati nuovi attacchi con missili e droni nella regione, anche da parte degli Houthi, alleati dell'Iran, che operano dallo Yemen nel Mar Rosso. Anche lo Stretto di Bab el-Mandeb è minacciato, essendo di fondamentale importanza strategica per la deviazione saudita di una parte delle esportazioni di petrolio greggio attraverso il Mar Rosso. Al momento non è ancora chiaro quanto sia effettivamente grave la minaccia rappresentata dagli Houthi per il traffico marittimo nel Mar Rosso.
llo stesso tempo, ulteriori movimenti di truppe statunitensi in Medio Oriente alimentano i timori di un’ulteriore escalation. Sebbene il presidente degli Stati Uniti Donald Trump continui a sottolineare la sua disponibilità a raggiungere un accordo con l'Iran, al momento non vi sono indicazioni concrete che facciano presagire negoziati praticabili. I segnali politici provenienti da Washington e Teheran continuano a essere contraddittori e mutevoli.
L’Iran e le forze schierate al suo fianco rimangono in grado di minacciare obiettivi sensibili nella regione. Ciò non riguarda solo le infrastrutture energetiche, ma anche le vie di trasporto, gli impianti industriali e altre infrastrutture critiche negli Stati del Golfo. Le azioni militari intraprese finora da Stati Uniti e Israele non hanno ancora eliminato la minaccia che grava sulla regione e sui principali snodi dell'economia mondiale.
Al centro dei rischi economici rimane lo Stretto di Hormuz. Le perturbazioni in quella zona si sono nel frattempo trasformate in uno shock dei prezzi dell'energia di notevole entità. Sebbene Arabia Saudita ed Emirati Arabi Uniti siano riusciti a deviare una parte delle loro esportazioni attraverso oleodotti alternativi e l'ulteriore sblocco di riserve abbia temporaneamente alleggerito la pressione sul mercato, tali misure sono limitate e non sostituiscono una normalizzazione duratura dei trasporti attraverso lo Stretto di Hormuz.
«Sui mercati finanziari si nota che l'andamento continua a dipendere fortemente dalle notizie di carattere geopolitico. Il prezzo del petrolio è aumentato notevolmente nelle ultime settimane.»Dr. Sandro Merino, Chief Investment Officer
Il prezzo del greggio (Brent) ha recentemente superato i 116 USD al barile, registrando così il più forte aumento mensile da molto tempo a questa parte. Anche il greggio statunitense WTI è tornato oggi a quotarsi sopra i 100 USD al barile. Sebbene il prezzo del petrolio rimanga ancora al di sotto dei massimi storici, il peso che grava su crescita e inflazione è aumentato in modo tangibile. Allo stesso tempo, è evidente che lo shock non si limita al greggio. Soprattutto per quanto riguarda diesel, cherosene, GNL e beni intermedi petrolchimici, il rischio di carenze fisiche nell'approvvigionamento aumenta qualora le perturbazioni dovessero protrarsi.
La pressione economica è particolarmente evidente in Asia, dove si registrano già le prime carenze, razionamenti e un calo della domanda. Con il protrarsi del conflitto, tuttavia, è probabile che la pressione si estenda in misura maggiore all'Europa e ad altre regioni. L'Europa, in particolare, rischia di dover pagare prezzi nettamente più alti per le importazioni di energia in caso di disagi prolungati e di trovarsi in condizioni di maggiore difficoltà di approvvigionamento in alcuni settori, come ad esempio quello del diesel o del GNL.
Allo stesso tempo, è importante distinguere tra un grave shock energetico e un vero e proprio scenario di recessione globale. Le simulazioni di Oxford Economics indicano che una recessione globale diventerebbe più probabile soprattutto se si verificassero contemporaneamente diversi fattori: prezzi del petrolio ben superiori ai 150 USD al barile per diversi mesi, persistenti carenze di prodotti energetici raffinati, ulteriori interruzioni delle rotte di deviazione, danni significativi all’infrastruttura energetica, nonché effetti di secondo impatto più ampi su catene di approvvigionamento, aspettative di inflazione, costi di finanziamento e mercati azionari. Al momento siamo ancora ben lontani da un tale scenario negativo.
Gli Stati Uniti continuano quindi a trovarsi in un dilemma sia sul piano politico che su quello militare. Da un lato, cresce la pressione per indurre l’Iran a fare ulteriori concessioni e a riportare alla normalità il traffico marittimo attraverso lo Stretto di Hormuz. Dall'altro, un'ulteriore escalation militare aumenterebbe il rischio di ulteriori danni economici per gli Stati Uniti e l'economia mondiale. Nello scenario di base, prevediamo che l'escalation militare giunga al termine entro le prossime tre o quattro settimane. Continuiamo a mantenerci molto scettici riguardo alla possibilità che in Iran si verifichi un cambio di regime in seguito alla pressione di USA e Israele.
Nel nostro scenario di base non prevediamo quindi una recessione globale. Resta tuttavia fondamentale riuscire a contenere gradualmente le attuali interruzioni nell'approvvigionamento energetico nelle prossime settimane. Più a lungo persiste la situazione attuale, maggiore è il rischio che uno shock di prezzi e trasporti si trasformi in un più ampio shock dell'approvvigionamento fisico.
Gli ultimi sviluppi in Medio Oriente fanno nuovamente aumentare i rischi legati a inflazione e politica monetaria. Già con prezzi del petrolio attorno ai 110 USD al barile, i rischi di inflazione aumentano sensibilmente. Per quanto riguarda l'eurozona, le stime economiche indicano che un simile shock dei prezzi del petrolio farebbe aumentare sensibilmente l'inflazione e frenerebbe la crescita. Se il prezzo del petrolio dovesse registrare un ulteriore aumento significativo, questo effetto stagflazionistico si accentuerebbe di conseguenza.
Per le banche centrali ciò comporta una scomoda situazione di partenza. Da un lato la guerra grava sulla congiuntura, dall'altro aumenta la pressione sui prezzi attraverso energia, trasporti e beni intermedi. Le aspettative relative agli interventi sui tassi desumibili dalle curve dei rendimenti sono attualmente soggette a oscillazioni.
Sia la BCE che la BNS potrebbero, in uno scenario negativo, procedere a diversi aumenti dei tassi d'interesse, se si interpretano alla lettera gli attuali segnali provenienti dalle curve dei rendimenti. Per quanto riguarda la Fed, invece, ulteriori tagli dei tassi vengono messi sempre più in discussione.
Nello scenario di base, tuttavia, al momento non ravvisiamo ancora la necessità di rivedere in modo sostanziale le ipotesi di fondo della politica monetaria. I rischi sono chiaramente aumentati, ma per il momento non è necessario procedere a un adeguamento sostanziale delle attese inflazionistiche.
Se il traffico nello Stretto di Hormuz dovesse rimanere interrotto o addirittura bloccato per diversi mesi, i rischi per economia mondiale e inflazione aumenterebbero notevolmente. Ciò vale in particolare nel caso in cui le attuali tensioni di mercato si traducano in una diffusa carenza fisica di prodotti petroliferi, GNL e importanti beni intermedi. In tal caso, occorrerebbe anche riesaminare criticamente gli attuali scenari di base relativi a crescita e inflazione nelle principali aree economiche.
Per il momento, autorizzazioni di riserva, deviazioni e altre misure di sostegno continuano ad avere un effetto frenante. Finché queste misure permarranno e non si verificherà un ulteriore inasprimento significativo, non vediamo alcun motivo per rivedere in modo sostanziale lo scenario di base, che nel 2026 prevede una crescita economica globale leggermente inferiore alla media, ma comunque positiva. Ad oggi, una recessione negli USA o nell'UE rimane uno scenario di rischio e non costituisce il nostro scenario di base.
Da un punto di vista storico, spesso i mercati azionari reagiscono in modo violento agli shock geopolitici, ma tendono a stabilizzarsi rapidamente non appena i contorni dello scenario di base diventano più chiari. Ciononostante, il rischio di un rallentamento congiunturale rimane concreto, qualora le difficoltà nei settori dell'energia e dei trasporti dovessero protrarsi molto più a lungo di quanto attualmente previsto. Consigliamo quindi di continuare ad attenersi con rigore alla strategia d'investimento scelta.
I mercati continuano a dipendere fortemente dalle notizie di carattere geopolitico. Di conseguenza, nei prossimi giorni e nelle prossime settimane sarà fondamentale soprattutto capire se i segnali provenienti da Washington, Teheran e dagli attori regionali tenderanno piuttosto verso una stabilizzazione o verso un’ulteriore escalation.
Da un punto di vista tattico, la situazione attuale continua a invitare alla cautela, senza per questo ipotizzare uno scenario di recessione globale. Le categorie d'investimento sensibili all'andamento dei prezzi dell'energia e all'inflazione dovrebbero rimanere volatili per il momento. In questo contesto, l'oro rimane sostanzialmente un elemento di diversificazione. Allo stesso tempo, l'attuale fase di mercato dimostra quanto rapidamente possano verificarsi oscillazioni eccessive sia al rialzo che al ribasso. Continueremo a seguire da vicino gli sviluppi della situazione.
Il mercato azionario svizzero (indice SMI) mette attualmente a segno un leggero rialzo dello 0,2%. L'indice azionario tedesco (DAX) registra un leggero calo di circa lo 0,1%. Per il mercato azionario statunitense si profila un'apertura leggermente positiva, con un rialzo dello 0,4% circa.
Il prezzo del greggio (Brent) è tornato a salire dopo gli ultimi segnali di escalation e recentemente in alcuni momenti si è attestato sopra i 116 USD al barile. Il mercato petrolifero non è tuttavia ancora entrato in una vera e propria fase di panico. La chiave sarà capire se gli operatori di mercato potranno continuare a prevedere una perturbazione di durata limitata o se prevarrà l’aspettativa di un’interruzione più lunga.
Anche i prezzi dei prodotti energetici raffinati sono aumentati sensibilmente. In particolare, per diesel, cherosene e carburanti marittimi si osservano i primi segnali di una situazione di approvvigionamento chiaramente tesa. In Asia, la debolezza della domanda è già in parte espressione di carenza e razionamento emergenti. Per l’Europa aumenta il rischio di essere anch’essa maggiormente colpita da questa evoluzione nelle prossime settimane.
Il prezzo dell’oro ha nuovamente subìto un leggero aumento, attestandosi attualmente a circa 116 250 CHF al chilogrammo. Dallo scoppio della guerra in Medio Oriente la quotazione del metallo giallo è stata soggetta a spiccata volatilità. Restiamo fedeli alla nostra sovraponderazione tattica nell’oro. La situazione attuale offre un’interessante opportunità d’ingresso a quegli investitori che finora non hanno provveduto a diversificare integrando nel portafoglio questo metallo prezioso (situazione al 30 marzo 2026, ore 10.15 circa, ora di Basilea).
