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Small- & Mid-Caps: Unternehmen mit Wachstumschancen und Kurspotenzial

Small- & Mid-Caps: Unternehmen mit Wachstumschancen und Kurspotenzial
Brigitta Lehr, Finanzanalystin
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Über die vergangenen Jahrzehnte konnten Small- & Mid-Caps gegenüber Large-Caps eine höhere durchschnittliche Rendite erzielen, waren dabei aber auch grösseren Wertschwankungen ausgesetzt. Die Tendenz, in starken Abwärtsphasen mehr zu verlieren und in Boomphasen mehr zu gewinnen als der Gesamtmarkt, ist zum einen der geringeren Liquidität der Nebenwerte geschuldet. Zum anderen zeigen sich Nebenwerte konjunktursensitiver. Ihre Outperformance geht üblicherweise mit aufsteigenden Werten für den Einkaufsmanagerindex des verarbeitenden Gewerbes einher. Im Segment der Small- & Mid-Caps sind Industriewerte wesentlich stärker repräsentiert als bei den grosskapitalisierten Unternehmen.
«Unsere Wirtschaft unterliegt einem fortlaufenden Wandel, alte Produkte und Unternehmen verschwinden, neue entstehen.»
Brigitta Lehr, Finanzanalystin

Bei den Schweizer Nebenwerten ist die Übergewichtung des Industriesektors besonders deutlich ausgeprägt. Auf diesen entfallen rund ein Drittel aller Small- & Mid-Caps-Aktien, während sie weniger als ein Zehntel im Schweizer Large-Caps-Segment ausmachen. Darüber hinaus ist das Exposure auch zum zinssensitiven Immobiliensektor bei den Nebenwerten markant stärker.

Sind die heutigen Nebenwerte die Mega-Caps von morgen?

Unsere Wirtschaft unterliegt einem fortlaufenden Wandel, alte Produkte und Unternehmen verschwinden, neue entstehen. Es ist nahe liegend, dass sich unter den Nebenwerten junge Unternehmen befinden, die zu den Börsenstars von morgen aufsteigen werden. In der Tat ist das Small- & Mid-Caps-Universum insgesamt jünger als die Unternehmen im Large-Caps-Segment. Jedoch ist das Alter der Unternehmen in beiden Segmenten breit gestreut, und auch unter den geringer kapitalisierten Aktiengesellschaften befinden sich Unternehmen, die auf eine Historie von über 100 Jahren zurückblicken. Sie sind entweder aus der ersten Liga der Aktien wieder zurückgefallen oder nie dorthin aufgestiegen – sei es, weil sie keinen globalen Marktführerstatus erreicht haben, oder sei es, weil sie in einer zu kleinen Nische operieren.

Abgrenzung der Marktsegmente nach Marktkapitalisierung

Small- & Mid-Caps, sogenannte Nebenwerte, sind Aktien mit relativ geringer Marktkapitalisierung. Die grössten Unternehmen eines Landes, auf die bei MSCI ca. 70% der Marktkapitalisierung im Streubesitz entfallen, werden als Large-Caps bezeichnet. Darauf folgen Mid-Caps, die weitere 15% der gesamten Marktkapitalisierung abdecken. Sie umfassen zusammen mit den Large-Caps das Standarduniversum. Die nächstkleineren Unternehmen fallen in den Bereich der Small-Caps, mit denen zusätzliche 14% der Marktkapitalisierung erfasst werden. Zusammen mit den Large- & Mid-Caps bilden sie das investierbare Marktuniversum. Das restliche Prozent der Unternehmen mit der geringsten Marktkapitalisierung im Streubesitz entfällt auf Micro-Caps, die üblicherweise Unternehmenswerte von nur wenigen Millionen Schweizer Franken haben und deren Investierbarkeit aus Liquiditätsgründen ausserordentlich schwierig ist. Small- & Mid-Caps werden auch als SMID-Caps zusammengefasst. Naturgemäss dominieren die Small-Caps das investierbare Aktienuniversum in Bezug auf die Titelanzahl und bieten ein Vielfaches an Auswahl relativ zu Large- & Mid-Caps (siehe Abbildung).

Marktkapitalisierung und Titelanzahl MSCI All-Country-World-Market-Caps-Indizes*

Quellen: MSCI, Daten per 30.09.2024; * Die Indizes umfassen 23 Industrie- und 24 Schwellenländer

Nebenwerte: Üblicherweise wird ein langfristig höheres Gewinnwachstum erwartet

Die grossen kotierten Unternehmen weisen insgesamt eine bessere Profitabilität auf und verfügen in der Regel über höhere Gewinnmargen. Dennoch wurden die Aktien der Small- & Mid-Caps in der Vergangenheit meistens mit höheren Bewertungen im Hinblick auf das Kurs-Gewinn-Verhältnis gehandelt. So ist offensichtlich bei den Nebenwerten üblicherweise ein langfristig höheres Gewinnwachstum erwartet worden. Einen weiteren Grund für eine höhere Bewertung dürfte die weitaus höhere Akquisitions- und Fusionsaktivität im Segment der Nebenwerte darstellen. Firmenübernahmen am Aktienmarkt sind üblicherweise mit der Zahlung einer Kontrollprämie verbunden. Der Erwerber muss den Altaktionären einen höheren Preis als den bisherigen Aktienkurs bieten, damit diese zum Verkauf bereit sind. Die Chancen, dass eine Firma aus dem Small- oder Mid-Caps-Bereich in eine Unternehmensübernahme involviert wird, sind gemäss Daten von Bloomberg etwa drei- bis viermal so hoch wie im Large-Caps-Segment. Small- & Mid-Caps spielen demzufolge auch eine wesentliche Rolle für das anorganische Wachstum von Unternehmen.

Aktuell günstige Bewertungen

Über die letzten Jahre ist die Performance von Small- & Mid-Caps-Aktien gegenüber Large-Caps-Aktien ins Hintertreffen geraten. Die Bewertungsprämie von Nebenwerten ist gleichzeitig stark gesunken oder gar verschwunden (siehe Abbildung 10). Diese Entwicklung wird unter anderem zyklischen Faktoren zugeschrieben. Die Gewinnentwicklung der Nebenwerte hinkte derjenigen ihrer grösseren Geschwister deutlich hinterher. Dafür sind strukturelle Gründe verantwortlich:

  • Die Innovations- und Wachstumsbranchen IT sowie Kommunikationsdienstleister sind im Small- & Mid-Caps-Universum global unterrepräsentiert.
  • Die hohe Kapitalausstattung von Private-Equity-Fonds könnte dazu geführt haben, dass attraktive Unternehmen aus dem Universum der Nebenwerte länger privat finanziert oder von der Börse genommen wurden.

Auch wenn die früher vorherrschenden Bewertungsprämien nicht gänzlich wiederkehren sollten, bietet das aktuelle tiefe Niveau Erholungspotenzial.

Verteilung der KGV-Bewertungsdifferenz SMID-Caps/Large-Caps*

Quellen: Bank Cler, Bloomberg; basierend auf monatlichen Daten für MSCI-Indizes im Zeitraum 03/2009–09/2024; * historische Verteilung der Bewertungsdifferenz SMID-Caps/Large-Caps gemessen am erwarteten Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)

Hohe Erfolgsaussichten für aktives Management

Die Vielzahl an Small- & Mid-Caps-Aktien macht es nicht nur privaten Anlegerinnen und Anlegern schwer, diejenigen Aktiengesellschaften herauszupicken, die in 20 oder 25 Jahren zu den wertvollsten Aktiengesellschaften der Welt aufsteigen, wie das bei Nvidia, Meta oder Tesla zuletzt der Fall war. Aufgrund der Grösse des Universums ist die Research-Abdeckung von Small- & Mid-Caps-Aktien zudem deutlich geringer als bei Large-Caps. Die mangelnde Aufmerksamkeit kann zu Marktineffizienzen führen und so die Erfolgsaussichten für einen aktiven Titelselektionsprozess gegenüber einem passiven Index-Investment erhöhen.

Anlegerinnen und Anlegern empfehlen wir deshalb im Bereich der Nebenwerte aktiv verwaltete Fonds. Für den Schweizer Aktienmarkt sind dies mit nachhaltigem Investmentansatz der Vontobel Fund (CH) - Ethos Equities Swiss Mid & Small (ISIN: CH0023568022) und mit konventionellem Investmentansatz der Pictet CH - Swiss Mid Small Cap (ISIN: CH0019087177).

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