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Small et mid caps: croissance à la clé et potentiel de hausse des cours

Ces dernières années, et surtout sur le marché des actions américain, l’évolution des valeurs a été portée par une poignée d’entreprises à grande capitalisation, surnommées les Sept Magnifiques, qui ont fait fureur. Mais dans leur sillage, bien d’autres sociétés anonymes (small et mid caps) plus discrètes, d’où sont issues les actuelles mega caps, profitent de leur élan. Par le passé, ces valeurs secondaires réussissaient à sans cesse surperformer les marchés des actions au sens large, et il est selon nous fort probable que cette tendance reprenne dans les années à venir.

Small et mid caps: croissance à la clé et potentiel de hausse des cours
Brigitta Lehr, Analyste financière
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Au cours des dernières décennies, les small et mid caps ont enregistré des rendements moyens supérieurs à ceux des large caps, mais en subissant des fluctuations de valeur plus fortes. La tendance à perdre plus que le marché global en phase de nette baisse et à gagner plus en phase d’expansion s’explique d’une part par la moindre liquidité de ces valeurs secondaires, d’autre part par leur plus grande sensibilité à la conjoncture. D’ordinaire, leur surperformance s’accompagne d’une hausse des valeurs de l’indice des directeurs d’achat de l’industrie. Sur le segment des small et mid caps, les valeurs industrielles sont bien plus représentées que les entreprises à grande capitalisation.
«Notre économie est en constante transformation: d’anciens produits et entreprises laissent place à de nouveaux.»
Brigitta Lehr, analyste financière

Du côté des valeurs secondaires suisses, cette surpondération de l’industrie est particulièrement marquée: elle regroupe près d’un tiers de toutes les actions de small et mid caps, mais est représentée par moins d’un dixième du segment des large caps suisses. De plus, l’exposition au secteur immobilier, sensible aux taux, est elle aussi bien plus forte chez les valeurs secondaires.

Les valeurs secondaires d’aujourd’hui, mega caps de demain?

Notre économie est en constante transformation: d’anciens produits et entreprises laissent place à de nouveaux, et il est logique que les valeurs secondaires abritent de jeunes structures qui deviendront les futures vedettes du marché boursier. En effet, l’univers des small et mid caps est globalement plus jeune que celui des large caps, mais l’âge des entreprises est très varié dans les deux segments, et même les sociétés anonymes à plus petite capitalisation comptent des maisons créées il y a plus d’un siècle. Celles-ci ont été évincées des actions de première catégorie ou ne sont jamais parvenues à ce niveau, que ce soit parce qu’elles n’ont jamais eu de statut de numéro un mondial du marché ou qu’elles opèrent dans une niche trop restreinte.

Distinction des segments de marché selon la capitalisation boursière

Les small et mid caps, appelées «valeurs secondaires», sont des actions dont la capitalisation boursière est relativement faible. Les plus grandes entreprises d’un pays, qui représentent environ 70% de la capitalisation boursière flottante selon l’indice MSCI, sont appelées «large caps». Elles sont suivies des mid caps, qui couvrent 15% du total de la capitalisation boursière: ensemble, elles constituent l’univers standard. Les entreprises d’échelle inférieure sont qualifiées de small caps, qui concentrent 14% de la capitalisation boursière. Avec les large et mid caps, elles forment l’univers d’investissement. Le pour-cent d’entreprises restant qui détient la plus petite capitalisation boursière correspond aux micro caps, dont les valeurs d’entreprise se montent généralement à quelques millions de CHF seulement et avec lesquelles les investissements sont exceptionnellement difficiles pour des raisons de liquidités. Les small et mid caps sont aussi regroupées sous le nom «SMID caps». Par nature, les small caps dominent l’univers d’investissement en actions sur le plan du nombre de titres et offrent un large choix par rapport aux large et mid caps (voir fig.).

Capitalisation boursière et nombre de titres de l’indice MSCI All Country World Market Caps*

Sources: MSCI, données au 30.9.2024; * indices de 23 marchés développés et 24 marchés émergents

Valeurs secondaires: une plus forte croissance à long terme des bénéfices habituellement attendue

Dans l’ensemble, les grandes entreprises cotées affichent une meilleure rentabilité et, généralement, de plus grosses marges bénéficiaires. Cependant, par le passé, la plupart des actions des small et mid caps ont été négociées avec de meilleures évaluations sur le plan du ratio cours/bénéfice. Manifestement, on s’attendait donc habituellement à une plus forte croissance à long terme des bénéfices avec ces valeurs secondaires. Autre raison de cette évaluation plus élevée: les fusions et acquisitions largement plus fréquentes sur ce segment. Les rachats d’entreprises sur le marché des actions sont d’ordinaire associés au paiement d’une prime de contrôle: les anciennes et anciens actionnaires doivent se voir proposer un prix supérieur au cours actuel par l’acheteuse ou l’acheteur afin d’être prêts à vendre. D’après Bloomberg, une entreprise du segment des small ou mid caps a environ trois à quatre fois plus de chances d’être impliquée dans un rachat qu’une large cap. Les small et mid caps jouent donc un rôle crucial pour la croissance anorganique des entreprises.

Les évaluations actuellement favorables

Ces dernières années, la performance des actions de small et mid caps a perdu du terrain face aux large caps, la prime d’évaluation des valeurs secondaires ayant en parallèle chuté, voire disparu (voir fig.), ce qui s’explique notamment par des facteurs cycliques. L’évolution des bénéfices des valeurs secondaires a nettement traîné la patte par rapport aux plus grandes entreprises pour des raisons structurelles:

  • Les branches d’innovation et de croissance que sont l’informatique et la fourniture de services de communication sont globalement sous-représentées parmi les small et mid caps.
  • La forte dotation en capital de fonds en private equity pourrait avoir entraîné un allongement du financement privé d’entreprises attrayantes dans le segment des valeurs secondaires ou leur retrait de la bourse.

Même si les primes d’évaluation autrefois prédominantes ne sont pas totalement rétablies, le niveau faible actuel présente un potentiel de reprise.

Répartition de la différence d’évaluation PER entre SMID caps et large caps*

Sources: Banque Cler, Bloomberg; sur la base de données mensuelles pour l’indice MSCI durant la période 3.2009–9.2024; * répartition historique de la différence d’évaluation entre SMID caps et large caps mesurée selon le ratio cours/bénéfice (PER) attendu

De bonnes perspectives de réussite avec une gestion active

Face à la multitude d’actions de small et mid caps, les investisseuses et investisseurs privés ne sont pas les seuls à peiner à sélectionner les sociétés anonymes qui, dans 20 ou 25 ans, se hisseront parmi les entreprises les plus valorisées dans le monde, comme cela s’est produit dernièrement pour Nvidia, Meta ou Tesla. En raison de la taille de cet univers, la couverture de recherche d’actions de small et mid caps est nettement inférieure à celle des large caps. Ce déficit d’attention peut engendrer des inefficacités de marché et, partant, augmenter les perspectives de réussite avec un processus de sélection de titres actif par rapport à un investissement passif dans un indice.

Nous recommandons donc aux investisseuses et investisseurs des fonds gérés activement dans le domaine des valeurs secondaires: le marché des actions suisse propose, pour une approche durable, le Vontobel Fund (CH) – Ethos Equities Swiss Mid & Small (ISIN: CH0023568022) et, pour une approche conventionnelle, le fonds Pictet CH – Swiss Mid Small Cap (ISIN: CH0019087177).
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